雷曼兄弟破產原因何在? 百年投資銀行的隕落 - The fall of Lehman Brothers

(圖:Blomberg.com)

數年前在紐約交流學習，與友人同遊Seventh Avenue，尋訪各個著名的地標建築。忽然友人抬頭問道："這個Lehman Brothers，好像是很有名的IBank吧？"不錯，雷曼兄弟近年都能躋身美國十大投資銀行。可惜言猶在耳，一代天驕便星落華爾街。


什麼是雷曼兄弟？
可以看看維基百科的記載[1]：

雷曼兄弟控股公司（Lehman Brothers Holdings Inc.，NYSE：LEH）於1850年創辦，是一家國際性金融機構及投資銀行，業務包括證券、債券、市場研究、證券交易業務、投資管理、私募基金及私人銀行服務。亦是美國國庫債券的主要交易商。環球總部設於美國紐約市，地區總部則位於倫敦及東京，在世界各地亦設有辦事處。雷曼兄弟被美國《財富雜誌》選為財富500強公司之一。為美國第四大投資銀行（2008年）。


雷曼兄弟破產原因

1. 資不抵債
所欠銀行貸款6130億美元，債劵1550億美元，淨資產卻只有6390億美元。
第一債主為AOZORA of Tokyo，其次是Mizuho Corporate Bank Ltd. of Tokyo。花旗，法巴等銀行亦是債主之一。

2. 美國政府的不干預政策
美國國內不願以納稅人金錢補貼投資銀行家錯誤投資決定的呼聲日增，很多專家警告美國政府對兩房等投資公司的補貼變相鼓吹各企業將不良資產注入一巨無霸公司，然後再售予政府脫身。美國政府一方面順應民意，另一方面亦奉行自由經濟原則，故不對雷曼作任何注資或擔保，任由市場消化雷曼破產的消息。

3. 美國政府寧救AIG
AIG與雷曼的不同在於，AIG的業務範疇和地域的覆蓋範圍更廣。不但其保險業務牽涉多國市民，尤其是基層市民的利益；AIG還為很多債劵和基金作出保險.如果AIG 垮臺，這些債劵和基金的評級馬上會被大幅調低，不但對其價格有直接衝擊，失去保險後投資者更傾向保守和回避風險，這樣會令各機構更難在市場上進行融資，有機會引發新一輪倒閉的骨牌效應。
故此，如果要二者擇其一，美國政府寧可救AIG，犧牲雷曼，不過這也是逼不得而。

4. 沒有Angel Investor
不同于兩房，美國政府因上述原因拒絕為雷曼作擔保，令許多投資者卻步，韓國産業銀行和花旗銀行先後推出競價。雖然最後Barclays（巴克萊）表示有意收購雷曼部分於美國本土的投資業務，但此不足以挽回大局。

5. 次按風暴
雷曼熬過經濟大蕭條，渡過二次世界大戰，卻栽在2008。歸根到底，都是因為被次按風暴的連鎖反應波及。
次按風暴於2007年發生，雷曼旗下的BNC Mortgage為其帶來帳面損失超過五千萬美元，雷曼亦因此被逼關閉23間BNC Mortgage分行，裁掉1,200名員工。
但最致命的是，雷曼於2008年還大量持有次級按揭產品和垃圾債劵。到底這是一個疏忽，還是一個錯誤的投資決定，恐怕已經無從稽考了。但這些次級按揭產品和垃圾債劵於08年大幅貶值，令雷曼的股價于首季已損失73%[2]
再加上以上四點雪上加霜，雷曼兄弟便是一蹶不振。


雷曼風暴對各地金融市場的影響

1.研究機構CreditSights發表報告指出，一旦雷曼兄弟破產，發行的高級無抵押債券只能收回貸款額60%至80%。至於借款予雷曼的銀行及有抵押債權人，估計可以全數收回貸款。[3]

2.不論美國本土金融機構，還是海外各企業，多有沾手雷曼的產品/雷曼所擔保的產品（如債券、CDS）。雷曼破產令他們的投資一夜大幅貶值，為這些機構帶來額外的帳面損失，甚至蠶食流動資產，引起資金周轉問題。往最壞處想，可引發各企業倒閉的骨牌效應。

3.雷曼風暴對投資者心態的影響更甚。很多投資者恐怕雷曼風暴加劇金融危機，紛紛拋售手上的股票和債券，對後市更為悲觀，不願入市。自從雷曼倒閉消息一出，道指已急挫近800點。港股反應更大，從1萬9千點水平直插，迄今最低跌至16,400附近，跌幅近16%，累計跌幅已經快超過五成。持有雷曼相關投資的中資銀行，如招行，被大幅拋售。亞太區，應該說環球股市幾乎都無一倖免。


香港政府的應對措施

I. 證監會 [4]
"證監會今天核准對美國雷曼兄弟在香港營運的四家公司發出限制通知，以保存有關公司及客戶的資產，並保障該批客戶及廣大投資者的利益。

該四家公司分別是：美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司、美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司、美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司（譯名）及美國雷曼兄弟資產管理亞洲有限公司。

各份限制通知是依據《證券及期貨條例》第204及205條而發出的。

對美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司發出的限制通知禁止該公司處理客戶及公司的資產。

對其餘三家公司發出的限制通知的條款述明證監會准許的若干例外情況。

對美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司發出的限制通知容許該公司在客戶支付現金後，就過去兩天的未平倉交易向有關客戶交付證券。

對美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司發出的限制通知容許該公司聯絡客戶，以便在今天內為客戶未平倉合約進行有秩序的平倉。

對美國雷曼兄弟資產管理亞洲有限公司發出的限制通知容許該公司繼續正常業務活動，但不得將公司款項轉出公司。

證監會將會密切監察最新情況，並在有需要時更改上述各份限制通知的條款。"

II. 香港交易所 [5]

"香港交易及結算所有限公司（香港交易所）全資附屬公司香港中央結算有限公司今天（星期二）根據《中央結算系統一般規則》第3701條宣布美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司為失責人士。

此外，香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司（聯交所）亦已暫停美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司登入期權交易系統的權利。因此，香港交易所集 團全資附屬成員機構香港聯合交易所期權結算所有限公司（聯交所期權結算所）已決定根據《期權結算規則》第718條暫停美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司的參與 者資格，直至另行通知。

聯交所於今早開市前已暫停美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權市場的交易。

香港交易及結算所有限公司（香港交易所）全資附屬公司香港 聯合交易所有限公司（聯交所）已暫停美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司（經紀代號： 6495、6496、6497、6498、6499、6500、6505、6506、6507、6508、6509及9549）在證券及股票期權市場的交易。

根據《交易所規則》第704條，美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司登入AMS/3（第三代自動對盤及成交系統）及期權交易系統的權利經已暫停，直至另行通知。"

從乾貨店變成華爾街巨無霸

雷曼兄弟公司于2008年9月15日正式依美國破產法第11章所規定之程式申請破產，即所謂破產保護。昔日Henry Lehman和他的Brothers白手興家，花了八十一年的心血，把一間寂寂無名的乾貨店變成了名震華爾街的巨無霸；又把西爾斯•羅巴克公司，通用雪茄公司等一個又個的大企業送上NYSE。結果還是歲月不饒雷曼，雷曼兄弟公司以6130億美元的債務創下美國史上最大金額的破產案，很可能會為自己158年傳奇般的一生畫上句號。


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相關網頁:
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[1]http://zh.wikipedia.org/wiki/%E9%9B%B7%E6%9B%BC%E5%85%84%E5%BC%9F%E6%8E%A7%E8%82%A1%E5%85%AC%E5%8F%B8
[2]http://www.nytimes.com/2008/08/29/business/29wall.html?_r=1&em&oref=slogin
[3]http://hk.knowledge.yahoo.com/question/question?qid=7008091502118
[4]http://www.sfc.hk/sfcPressRelease/TC/sfcOpenDocServlet?docno=08PR142
[5]http://www.hkex.com.hk/news/hkexnews/080916news_c.htm, http://www.hkex.com.hk/news/hkexnews/0809162news_c.htm